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记者丨朱治宣 新股配资网
剪辑丨蒋韵 林曦 江佩霞
继初次递表港交所失效之后，本年4月27日，总部位于广州的“电商代运营第一股”若羽臣第二次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐东谈主为中信建投外洋、广发证券。
值得防卫的是，为了给冲刺港股增多砝码，4月初，若羽臣外洋拟以自有或自筹资金4382.21万好意思元（约2.99亿元）的往来价钱收购百年历史的高端护肤品牌奥伦纳素，本次往来完成后，若羽臣将取得该品牌100%股权。这家曾以“电商代运营第一股”登陆A股的公司，如今思讲出品牌新故事。
5月9日，若羽臣董事长、首创东谈主王玉在一封十五周年里面信中，将这段历程形色为“从追逐者到领跑者的改革”，十五年代运营蓄积的全链路本事正转化为品牌孵化引擎，但打开招股书和2026年一季度财报，财务目的仍需感性注释。
律例5月15日收盘，若羽臣报28.76元/股，跌幅0.52%，总市值89.46亿元。数据裸露，若羽臣本年股价全体走弱，岁首于今累计下降17.76%，而2025年全年大涨146.33%。2025年10月17日，若羽臣盘中摸到48.86元/股的历史最高价。比拟2024岁首的3.76元低位，翻了12倍多。
若羽臣实控东谈主王玉、王文慧老婆也因此登上2025年的胡润百富榜，以65亿身家位列1088名，成为名副其实的江西富豪。
图源：2025年胡润富豪榜
从卖流量到卖品牌
思读懂若羽臣，绕不开其灵魂东谈主物，董事长兼首创东谈主王玉。2009年，从江西财经大学硕士毕业的王玉作念了一个果敢的决定，怀揣1万元，光棍南下广州。
凭借着机敏的贸易感觉并踏准了电商崛起的风口，王玉硬是将一个不闻明的原土药妆品牌“比度克”，打形成了全网年销售额败坏3亿元的祛痘品牌。2011年，这位“电商奇才”与内助王文慧崇敬创立广州若羽臣科技股份有限公司，之后为宝洁、拜耳、蒙牛等超百个国表里闻明品牌提供数字化劳动。
但是，王玉也澄莹地相识到，电商代运营行业的红利正在迟缓消退。代运营的生意其实即是在给品牌方打工，一朝外洋大牌了解了中国市集，很有可能就会将授权收回。
影响很快就到来。2021年，该公司实现归母净利润2919.51万元，同比下降67.02%。转型眉睫之内，于是，自有品牌绽家、斐萃、纽益倍接踵推出。
如今，若羽臣的转型，在收入结构上有澄莹的轨迹。
2026年第一季度，公司总营收9.95亿元，同比增长73.34%；归母净利润7233.37万元，同比增长163.78%。
招股书裸露，2023年至2025年，公司总营收从13.66亿元增至34.32亿元，年复合增长率58.5%。其中，自有品牌收入从2.63亿元跃升至18.13亿元，占比从19.3%增至52.8%。代运营和品牌经管业务的占比则从80.7%缩减至47.2%。
不错说“绽家”与“斐萃”两个自有品牌撑起了若羽臣这轮增长，分辩孝顺了31.2%、20.3%的业务收入。
该公司本年一季报裸露，营收与利润双爆发主要受益于自有品牌收入占比普及至52.8%，自有品牌业务已成为增长中枢引擎。公司将此前“卖渠谈本事”内化为自主产物开导、内容放大与渠谈共振的本事，构建“全渠谈共振+内容运行”款式。
若羽臣2020年孵化的首个自有品牌绽家，定位于高端家居清洁，零卖额从2023年的3.60亿元增至2025年的13.65亿元，年复合增长率94.7%。
凭证弗若斯特沙利文的数据，按2022年至2024年零卖额复合年均增长率计，绽家72.6%的增速在中国度居清洁照拂行业领域化品牌中名法式一。律例2025年末，绽家在天猫与抖音织物清洁照拂品类旗舰店中，按零卖额计分辩位列第三和第四。2026年一季度，绽家不绝稳居两大平台类现在三，通过推出与Hello Kitty等IP联名的产物强化年青化形象，香氛洗衣液市占率捏续普及。
85后首创东谈主王玉在里面信中提到，绽家“复购率远超行业平均水平”。招股书未凯旋浮现复购率具体数值，但在业务形色章节屡次强调消费者黏性，并浮现律例终末推行可行日历，绽家与斐萃在抖音平台分辩累积了2.149亿和1.287亿的品牌东谈主群钞票。
斐萃增速更快。这个2024年9月推出的口服好意思容品牌，在12个月内累计零卖额败坏5亿元。招股书征引弗若斯特沙利文的府上称，这是中国好意思容类膳食补充剂品牌中最快达到这一领域的。2025年全年，斐萃零卖额达11.59亿元。2025年下半年零卖额较上半年增多206.9%。2026年一季度，斐萃全渠谈GMV同比增约35倍，以麦角硫因为中枢因素的“抗衰小紫瓶”带动科学抗衰心智成就，斐萃在抖音膳食补充剂类目登顶。
品牌经管业务也在孝顺增量。2026年一季度，代运营收入同比增长78.63%，劳动拜耳、强生等外洋品牌，成为现款流踏实器。招股书以康王为例浮现，通过优化定位、升级视觉及在小红书、抖音打造定向内容，2025年该品牌线上零卖额同比增长152.7%。
收入结构的变化并不等于贸易逻辑的变化。
若羽臣早期中枢业务为品牌经管与电商运营，本质上是为第三方品牌提供线上独家运营或一体化数字处罚决策，通过采购转售、营销履行和店铺经管实现流量变现。招股书明确，这一阶段蓄积了跨品类消费者瞻念察、内容运营及全渠谈履行本事，为后续转型提供了底层基础门径。
时于当天，若羽臣的业务中枢依然是内容运行和平台运营。公司组建了超300东谈主内容团队和逾200名主播，在抖音搭建直播基地，配备30余间直播间和5间实景棚。2025年，自有品牌通过抖音实现的零卖额约17亿元，占自有品牌全渠谈零卖额的66.0%。公司将此款式回来为“全渠谈共振+内容运行”——以抖音为中枢，短视频和直播引爆需求，再延展至天猫、京东、小红书链接转化。
这套布置的效果已被考据。但招股书也坦言，转型仍高度依赖平台算法与推论机制，抖音依然中枢流量关键。
艾媒洽商CEO张毅向南边财经记者分析称，若羽臣这类依靠流量投放、内容带货普及营收，短期冲量奏效曲直常快的。但恒久来看，跟着流量成本增多，淌若枯竭翻新，很容易出现增长瓶颈，需要在研发中枢本领和构建产物壁垒方面加大马力。
他直言，在流量成本走高、平台轨则变化、品牌直播崛起的配景下，只依赖流量营销、可复制性强的企业，很容易被市集环境和消费者偏好迭代淘汰。
一年狂揽34亿，营销烧了16亿！高毛利下浅显利润显隐忧
2026年一季度，若羽臣全体毛利率达到64.66%，同比普及10.72个百分点。招股书裸露，2025年全年毛利率为59.8%，较2023年的40.1%大幅跳升。毛利率的普及，主要收货于高毛利的自有品牌占比扩大。
但净利率险些莫得同频跟上。2026年一季度，在64.66%的毛利率下，净利率仅为7.27%。2025年全年，净利率为5.7%，仅较2023年的4.0%微增不到2个百分点。
高毛利与薄利润之间的差额，大部分被销售用度吞吃。
2026年一季度，公司销售用度达5.29亿元，同比增长100.80%，用度率从旧年同期的45.9%攀升至53.16%。这意味着，每实现100元收入，就有杰出53元突然在营销过问上。招股书进一步浮现，2025年全年销售及营销开支为16.47亿元，同比增长213.3%，其中市集推论费14.84亿元，同比增长255.7%。一季度市集推论用度不绝翻倍增长，组成利润端的主要拖累。
这些用度流向了平台投流和达东谈主联结。招股书浮现，2025年仅抖音平台往来佣金就达5272万元，占总往来佣金的55%。在达东谈主端，2025年经由KOL/KOC为绽家产生的零卖额占其全渠谈零卖额的25.1%，单一头部KOL孝顺最高达6.3%；为斐萃产生的零卖额占其全渠谈零卖额的15.0%，单一头部KOL孝顺最高达3.0%。2026年一季度，达东谈主分销成本占总推论用度杰出70%。
与营销过问形成对比的是研发开销。2026年一季度，研发用度889万元，用度率仅0.89%，同比下降0.23个百分点。招股书裸露，2025年全年研发开支为3263.7万元，占营收的1.0%。公司在招股书中明确浮现，产物的全坐褥历程外包予OEM厂商，本身专注于营销端。这种代工款式下，产物迭代依赖外部供应链，功效考据本事存疑。
流量运行的增长还带来了现款流、欠债和钞票端的多重压力。
现款流方面，2025年公司净利润增至1.94亿元，比拟于2024年1.05亿元与2023年0.54亿元净利润有较大增长。但计较性现款流净额同比下降54.51%至1.52亿元。招股书评释，这主要因“推论费过问前置而收入证明存在错期”。欠债方面，借债总数从2023年末的1.71亿元增至2025年末的10.15亿元，流动比率从4.3降至1.6。
钞票端，一个月前若羽臣完成对好意思国高端护肤品牌奥伦纳素的收购。收购前，该品牌2025年营收同比下滑28.7%，前两个财年净利润贯穿为负。
若羽臣以约2.99亿元完成收购，账面形成约2.9亿元商誉，占公司净钞票的18%。若后续整合不足预期，商誉减值将凯旋冲击利润表。王玉在里面信中将奥伦纳素收购称为“里程碑式的高出”，同期坦承“接办百年品牌，是挑战，更是机遇”，教师公司“品牌全人命周期经管本事”。
“若羽臣耗资近三个亿收购奥伦纳素，中枢是借百年高端护肤品牌来讲转型故事，撕掉廉价流量标签，对好意思化上市估值是有匡助的。”张毅说谈。
谈及若羽臣二次闯关港交所的远景，张毅指出多重现实挑战谢却冷漠。
一方面，公司根基仍依赖投流与代运营业务，盈利自然具备强波动性，且本身并不擅长环球品牌笼统化运营，存在收购容易、整合难的潜在隐患。另一方面，好意思妆大健康赛谈内卷加重，港股本钱市集对纯流量运行型企业会愈加审慎。在他看来，若羽臣思要站稳港股市集、扫尾功绩、恒久成长，需要有更多款式翻新，在本领研发、产物力上简直作念出败坏，这亦然企业改日需要靠近的中枢教师。
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