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作家 | 资市分子
新一年的财报季，港股献技了一出出令东谈主瞠方针“年报杀”。
泡泡玛特用一份营收增长184%的炸裂收成单，换来了股价两天跌去30%的惨淡结局。没念念到，这个“鬼故事”很快就轮到了快手。
3月25日，快手发布了2025年全年功绩：总收入1428亿元，同比增长12.5%；经诊治净利润206亿元，同比增长16.5%，连合两年末端百亿级盈利。
但是次日开盘，快手股价一度重挫14%，市值单日挥发超300亿港元，致使带动恒生科技指数集体下挫。而从客岁四季度的高点以来，快手股价仍是腰斩。
利润新高，股价重挫。市场到底在担忧什么？这份看似见缝就钻的财报，究竟藏了哪些让投资者不安的“暗礁”？
张开剩余87%01增长“降速带”：流量红利涉及天花板如若只盯着净利润看，快手2025年的进展号称完整。
1427.76亿元的营收和206.37亿元的筹备利润，分歧较2024年增长了12.5%和35%。2025年平均日活跃用户4.1亿，平均月活跃用户7.25亿，每位日活跃用户平均线上营销办事收入198.6元，总电商GMV 1.6万亿元，四个数据均较2024年有所普及。
连鞭策酬报，快手也拿出了赤忱——全年累计派息50亿港元，加上31.2亿港元的股份回购，鞭策酬报率达3.5%。
但靓丽的数据当中，也暴露了一个令东谈主不安的趋势：快手的增长正在“失速”。
数据高傲，快手2025年第四季度的月活跃用户7.41亿，同比增速从前三个季度的3%以上遽然回落至0.69%，创下上市以来的最低水平。
更为严峻的是，日活跃用户环比出现了下滑，从第三季度的4.16亿降至第四季度的4.08亿，减少了约870万用户。这意味着，也曾阿谁不才千里市场无往不利、用户高速增长的快手，在国内市场的渗入率已无尽靠拢天花板。
三大中枢业务板块中，直播业务成了“拖后腿”的变装。
2025年第四季度，直播收入同比下滑1.9%，是惟一负增长的板块。而看成快手交易闭环中枢的电交易务，其GMV增速从2021年的78%通盘滑落至2025年的15%，如同坐上了“过山车”。
一个令东谈主警惕的信号是：快手文书从2026年一季度起，不再单独泄露GMV数据。当一家电商平台不再现象泄露中枢往复数据，市场很容易解读为增速仍是难觉得继。
更糟的是，竞争敌手并莫得停驻脚步，抖音和视频号的崛起正在束缚挤压快手的生计空间，用户分流已是不争的事实。当流量池不再扩张，致使出现萎缩，任何基于流量的生意王人将濒临严峻检修。
02现款流压力：盈利之下的财务“软肋”如若说用户增长的放缓是政策层面的隐忧，那么财务数据中浮现的资金压力，则是更为履行的检修。尽管快手连合多年末端盈利，但其现款流的压力亦然终止冷漠的。
最直不雅的信号来自筹备行为现款流。尽管2025年筹备现款流净额为正，但相较于2024年出现了显著下滑。更值得关切的是，其账面现款及现款等价物从2024年底的约127亿元，下落至2025年底的约112亿元，而公司的总借款却在2025年再度攀升。
2023年，快手还莫得任何借款，2024年借款总数贯串涨到111亿元，2025年数据再度攀升至130.66亿元。这意味着，公司正在愚弄外部借款来弥补平日筹备可能产生的资金缺口，或因循其高大的投资行为。
与此同期，与筹备密切干系的应收账款也在马上延长。2025年，应收账款从2024年的64.6亿元激增至81.3亿元，增幅高达25.8%，远超同期营收12.5%的增长率。这标明，公司在将居品和办事销售出去后，从客户那处收回现款的速率变慢了，巨额的现款千里淀在了账面上。这不仅加多了坏账风险，更径直影响了筹备性现款的流入。
在用度上，快手也用上了“省”字诀，比如销售及营销开支占收入的比例，就从2024年的32.4%下落到了2025年的29.6%。
此外，还有一个不易察觉的细节：2025年，快手的所得税开支激增至18.5亿元，较2024年暴增卓越10倍。这诚然是盈利智商普及的体现，但也意味着之前通过递延所得税钞票等形势享受的税收红利正在消退，改日的实质税负压力将显耀加多，进一步侵蚀公司的目田现款流。
03AI“双刃剑”：故事虽好，账本难算在主营业务增速有放缓的迹象下，快手把但愿押在了AI身上。
可灵AI无疑是这份财报中最亮眼的明星。2025年第四季度单季收入3.4亿元，全年孝顺收入超10.4亿元。其12月单月收入冲破2000万好意思元，年化收入运行率（ARR）达到2.4亿好意思元。在3月份召开的功绩电话会上，快手高层暴露这一数据在2026年1月已卓越了3亿好意思元。
本领迭代层面，快手在一年内接连发布可灵O1、2.6、3.0系列模子，末端了文本、图像、音频、视频全模态输入输出的整合，在分镜松手、东谈主物动作精确度、音画同步等智商上位居行业第一梯队。
更要紧的是，AI仍是初始反哺中枢业务。除了告白端的显耀增益，电市集景中，生成式检索架构OneSearch推动2025年第四季度商城搜索订单量普及近3%；研发端，自研AI编程用具CodeFlicker生成的代码已占新增代码的40%以上。
科罚层更是信心满满，快手科技首创东谈主兼首席推行官程一笑暴露，公司对可灵AI在2026年末端收入同比翻倍以上增长保捏较强信心。
但成本市场的反映却是冰冷的。
问题出在另一组数字上。快手CFO金秉在功绩会上明确暗示，瞻望2026年集团举座Capex（成本开支）参加将达到约260亿元，较2025年加多110亿元，主要用于可灵大模子和其他基础大模子的算力参加。
这意味着改日几年，AI的大王人参加将径直侵蚀短期利润。
华泰证券预测，受折旧与薪酬用度飞腾影响，快手2026年经诊治净利润或同比下滑15%至176亿元。野村证券更是径直将快手接头价从77港元下调至57港元，评级从买入调至中性。摩根士丹利也发表扣问报告，将快手2026年至2028年每股盈测下调17%至24%，接头价由73港元下调25%至55港元，评级为“与大市同步”。
这或然撕开了现时港股市场最狡猾的真相：投资者不再为“烧钱换改日”的故事买单了。
如斯前的B站，相同在年报中强调要发力AI，相同也遭逢了市场的用脚投票。往常，AI是赋能，是加分项，而如今AI叙事更像是短期利空身分。
可灵的竞争环境也在急剧升温。字节卓越推出的Seedance2.0视频生成模子在2026岁首激励公共关切。凭借抖音和CapCut的高大生态，Seedance2.0领有自然的流量进口和协同效应，在国外市场的渗入速率远超孤独应用。
而3月24日（好意思国当地时候）中国股票配资网股票配资，OpenAI文书厚爱关停Sora，则给总计AI视频生成模子狠狠地泼了一瓢冷水。
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